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光大证券:如何布局“负利率”?!

发布日期:2019-12-02 20:35:19 查看次数: 3777 

核心提示: 当前全球负利率债券市值接近16万亿美元,占全球债券总市值的30%,创历史新高。为了减少负利率的约束,西方政策与学术界已在讨论如何减少甚至取消现金的使用,这也说明“负利率”现象未必很快消失。在“负利率”

来源:光大证券

报告摘要

欧洲和日本央行采取了负利率政策,欧洲债券市场进入了“负利率”时代。目前,全球负利率债券市值接近16万亿美元,占全球债券总市值的30%,创历史新高。若干因素导致利率下降趋势,如全球工作年龄人口下降和潜在经济增长下降趋势。金融监管得到加强,金融机构对国债的需求增加。主要央行实施量化宽松政策,以降低长期溢价和长期利率。

从技术上讲,负利率的传导机制与正利率的传导机制基本相同。唯一的限制是现金的存在。现金使得银行存款的利率不能低于保持现金的成本,这导致银行利差缩小并威胁其利润。但实际上,中行将自愿从利息业务转向非利息业务,如收费和佣金。因此,负利率对银行的影响还有待观察。为了减少负利率的限制,西方政策和学术界一直在讨论如何减少甚至取消现金的使用,这也表明“负利率”现象可能不会很快消失。

在“负利率”环境下,货币政策的空间有限,财政政策的重要性增加。货币和金融都是刺激总需求的手段,但货币政策增加了私营部门增加杠杆的冲动,导致资产价格泡沫和贫富差距扩大。财政支出通常用于公共投资和生计项目。带来资产价格泡沫并不容易。同时,它支持利率和汇率。从长远来看,它还可以调整收入分配,缓解贫富两极分化。负利率导致决策者重新思考货币和信贷,并再次强调财政政策的作用。然而,财政政策面临的约束多于货币政策,并将产生“渗漏效应”,这可能导致国际舞台上的相互博弈。

负利率对黄金有利,支持股市,但对养老金和保险机构配置资产构成挑战。在股市中,负利率支持估值,这解释了为什么今年全球经济一直在恶化,但股市总体上仍获得相对较高的正回报。在债券市场,欧洲的负利率具有溢出效应,降低了其他国家的利率。负利率加剧了养老保险机构追求期限和收益的行为,增加了资产配置的难度,使其面临“资产短缺”的挑战。

负海外利率也增加了中国资产对海外投资者的吸引力。自今年年初以来,中美之间以及中德之间的利益差距不断扩大,达到了2015年以来的最高水平。与此同时,与其他国家相比,a股的估值仍然相对较低。在全球流动性宽松的情况下,中国经济增长率不会大幅下降,金融开放会加快,人民币汇率风险会充分释放,外资配置中国资产的动机可能会增强。

风险提示:中国经济增长超出预期,中美贸易摩擦不断升级。

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